卖给DraftKings，Golden Nugget亏了？

周一，Golden Nugget Online Gaming（GNOG.US）被DraftKings（DKNG.US）收购，隐含股权估值约为15.6亿美元。该交易预计将于2022年第一季度完成。

虽然Golden Nugget Online Gaming此前的股价接近自通过SPAC上市后的最低点，然而该公司仍然同意只以部分溢价的价格出售给DraftKings（DKNG.US）。DraftKings会以全股票的方式收购Golden的股权，将以0.365的转换比率转换为New DraftKings的A类普通股。

这笔交易的时机非常值得怀疑，因为Golden股东将处于低位的股票抛售，会蒙受损失。有观点认为Golden的动机在于股票在被收购时通常价格会被提振，从而使相关股票价格进入一个更昂贵头寸。

协议细节

在昨日股市开盘前，Golden同意与DraftKings达成一项收购协议，该协议估值约为15.6亿美元。根据DraftKings在8月6日51.59美元的收盘价以及0.365的转换率计算，Golden股东的出价为每股18.83美元。对于Golden股东来说，最主要的问题是交易的时机。自从SPAC上市以来，该公司的股价一直处于低点。尽管DraftKings的报价比Golden Nugget Online上周五的收盘价高出50%，但该价格只是回到了3月份的高点，远低于去年12月时的股价，即27美元/股的价格。

虽然该公司预计将在未来几年通过开拓新市场，收入有望将以每年50%的速度增长，到2023年时，该公司收入将达到3.14亿美元，然而公司董事会在股价仍处于低点时却奇怪地同意了这一项交易。要知道，这家公司的前景仍然非常强劲。

正如合并报告中提到的，这笔交易中Golden的估值为2022年预期营收的7.6倍（企业价值收益倍数），而DraftKings目前的估值为2022年预期营收的12.4倍（倍数越低越好，倍数越低意味着企业越被低估）。

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Golden Nugget Online Gaming与DraftKings的估值

Golden正在与一个企业价值已达220亿美元且业务运营已成熟的公司交换其拥有的廉价且有大量上行空间的股票（DraftKings作为价值型公司，股价已被高估，上行空间不大，而Golden作为成长型公司，股价尚处于被低估的时期，交易不合理）。在收入预期较高情况下，此前12美元左右股价应该是被低估，因此，Golden的董事会不应该接受这笔交易。

今年有很多通过SPAC上市的公司在市场中迷失了方向，Golden也是如此，而且作为一家年收入刚刚超过1亿美元的公司并没有得到分析师和市场的足够关注。

Golden计划在2022年底前在美国另外7个州推出服务。该公司目前仅在新泽西州和密歇根州开展业务，而在西弗吉尼亚州、弗吉尼亚州、伊利诺伊州、宾夕法尼亚州、科罗拉多州、爱荷华州和路易斯安那州的业务将在未来12-18个月内开展。在这些新的地区推出其业务后，人们或许对该公司的看法将会大不相同，而该公司的规模将会大得多。

此前，该公司只有过三名分析师对该股给予评级，但目标价为每股25美元。

分析师平均目标价在该交易宣布后上涨超过100%，所以尽管有50%的溢价，但股东显然对交易带来的回报有很大不满。

并购后的前景

在蓬勃发展的在线博彩市场，这笔交易的确为双方提供了实在的协同效应。DraftKings是在线体育博彩领域的领军者，而Golden是在线博彩游戏领域的领军者，合并后的公司将从高效的营销和优化的技术平台中获益。

Golden甚至讨论了通过在近期内获得额外5%的游戏博彩市场份额，每年有机会提升6.75亿美元收入，而该市场总收入最终将增长至430亿美元。在这种情况下，这5%的额外市场份额加起来，相当于每年增加近20亿美元的收入，考虑到DraftKings只花了15.7亿美元收购该公司，这是一笔非常划算的交易。

同时，DraftKings拥有强大的管理团队，这笔交易在协同作用下将带来约3亿美元税息折旧及摊销前利润，帮助合并后的公司实现盈利。另外，合并后的公司可以结合双方原有客户基础和业务，让DraftKings增加550万会员。

不划算的买卖

然而最大的问题是，Golden的股东没有以公允的价格加入这一组合。

Golden的股东们将参与到协同效应中来，但根据2022年的营收估算，DraftKings的估值已经被严重高估，这些协同效应要支撑住过高的估值够呛，更不用说提振DraftKings的股价到更高的位置。

市场主要观点认为，基于与DraftKings的以股换股收购协议中的股票价格，以及在合并后DraftKings本以过高的估值，Golden的股价上行空间似乎有限。

投资者应该密切关注该股在并购过程中的缺陷，合并后的公司很大可能会为过高的估值买单，合并后的企业价值在短期内超过230亿美元的机会很渺茫，更不用说，任何与合并有关的监管问题都可能使Golden Nugget Online跌至之前的水平。

责任编辑：戚琦琦