大越期货：限产现分歧 铁矿石重归震荡格局
综述
从供应来看，国产矿方面，受到前期停产，叠加近期天气、环保等因素，矿山生产相较七一前并未明显恢复，内矿供应仍处于低点；进口矿方面，海外发运维持平稳，澳洲发货量仍低于去年同期水平，8、9月是海外发运季节性高点，在铁矿石价格承压的情况下需重点关注是否出现发运不及预期的情况。
从需求来看，钢厂生产情况相较七一前期并没有改善，限产力度进一步加强，范围也有所扩大。全国各大省份去产能政策逐渐落地，多地钢厂宣布减产检修，在全年限产预期影响之下，铁矿石需求端存在较大的隐患。但中央政治局会议提出的纠正运动式“减碳”使得市场对于后市限产力度产生了分歧，但压减粗钢产量目标是既定事实，大规模放弃或延长减产计划并不现实。而终端市场仍未摆脱淡季影响，一方面是季节性特征，另一方面也受到了极端天气的影响，后市需要重点关注“金九银十”能否出现超预期的反弹。
综上，前期在限产不断落实的主线逻辑下呈现矿石弱，成材强的格局，钢厂利润不断扩张，但这也透支了后市一部分的预期，在大宗商品的保供稳价与纠正运动式“减碳”的引导之下，预计短期盘面下方将迎来一定支撑，盘面利润有回落的可能，若盘面利润出现深度回吐，仍可逢低布局多螺空矿的头寸，铁矿石09合约单边建议985-1100区间操作。
第一部分 行情回顾及逻辑梳理
一、走势回顾
图1：铁矿石09合约
资料来源：文华财经 大越期货整理
7月份，铁矿石09合约在经历短期盘整之后，下半月进入快速下行趋势。行情的主线逻辑仍旧是全年限产因素，叠加终端淡季颓势不改，铁矿石方面需求端受到明显抑制，期间伴随着钢厂利润快速上行与港口库存结构性矛盾的缓解。月末，中央政治局会议再次提到大宗商品的保供稳价工作，其中纠正运动式“减碳”备受市场关注，此次管理层发声使得市场对于后市限产力度产生分歧，成材价格回落，盘面利润出现回吐。
铁矿石2109合约全月合计跌幅12.3%，振幅24.93%。以超特粉为标准，09合约基差从7月初127.5收窄至56.1，随后又走扩至95。
二、逻辑梳理
1、海外发运维持平稳，台风影响港口作业
7月份海外四大矿山发运维持平稳，淡水河谷月度发货量合计2201万吨，上月发货量2177.5万吨；必和必拓月度发货至中国合计2010.3万吨，上月发货量2013.7万吨；FMG月度发货至中国合计1142.8万吨，上月发货量1362.4万吨；力拓月度发货至中国合计1801.5万吨，上月发货量1684.2万吨。淡水河谷与必和必拓基本与上月维持相同水平，FMG出现明显减量，而力拓相较上月有所增加。
在极端天气影响之下，港口调入与调出受限，局部连续暴雨对于运输也造成了一定影响，7月末，到港量与疏港量均出现明显回落，港口压港情况也出现了进一步加重。
2、矿石弱，成材强，限产预期下钢厂利润持续走扩
近期各大省份相继出台限产政策，建党100周年大庆之后高炉开工率与铁水产量并未恢复至节前水平，反而持续下行。其中五大品种产量回落明显，目前已经接近18年与19年的水平，在全年限产预期之下，铁矿石需求端存在较大的隐患，同时成材端由于限产因素支撑，价格表现坚挺，在矿石弱，成材强的格局之下，钢厂利润快速走扩。
3、下游未能摆脱淡季影响
7月中旬以来，螺纹钢表观消费量持续下行，全国建材成交量也没有明显起色，在产量明显回落的情况下，钢材社会库存与钢厂库存均没有明显去化，一方面是季节性淡季影响，另一方面也受到了极端天气的影响，后市需要重点关注“金九银十”能否出现超预期的反弹。
第二部分 基本面分析
一、供需数据
1、内矿供应并未恢复，仍处于低位
图2：铁矿石原矿产量（统计局口径）
资料来源：Wind 大越期货整理
图3：国内精粉产量（钢联口径）
资料来源：Mysteel 大越期货整理
根据统计局最新数据显示，2021年6月全国铁矿石原矿累计产量为49081.1万吨，同比增长15.9%；根据钢联的口径，1-6月全国矿山企业月度精粉产量累计值为13618.6万吨，同比增幅5.5%；6月当月产量为2322万吨，环比减少78.0万吨，降幅3.3%。
6月份受到矿山事故和建党100周年大庆影响，国内矿山产能利用率下降，精粉产量出现明显下滑。目前华东区域自月初以来有少量产量增加，但受到降雨以及环保等因素影响，华北和西南区域产能下降明显，由于近期矿价明显下跌，钢厂采购意愿减弱，矿山精粉表现累库为主。
2、6月份进口量如期减少
图4：进口数量：铁矿砂及其精矿：累计值
资料来源：Wind 大越期货整理
图5：进口数量：铁矿砂及其精矿：当月值
资料来源：Wind 大越期货整理
根据海关总署最新数据显示，2021年6月全国铁矿砂及其精矿累计进口量为56071万吨，同比增长2.6%，增速环比减少3.4个百分点；5月当月进口量为8942万吨，环比减少0.41%，同比减少12.06%。6月份进口量出现进一步减少，这与我们前期通过周度发运高频数据所推导的结论一致。
3、限产压力下钢厂生产受到明显抑制
图6：高炉开工率：全国
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图7：日均铁水产量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
从目前情况来看，钢厂生产情况相较七一前期并没有改善，限产力度进一步加强，范围也有所扩大。全国各大省份去产能政策逐渐落地，甘肃、安徽、山东、江苏、山西等地都对压减下半年粗钢产量进行了部署，同时多地钢厂宣布减产检修，全国高炉开工率与日均铁水产量连续下行。
二、供需格局分析
1、海外发运维持平稳，短期港口作业受限
图8：巴西铁矿石发货量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图9：澳洲铁矿石发至中国货量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图10：中国铁矿石到港量：中国45港
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图11：日均疏港量：45港
资料来源：Mysteel 大越期货整理
海外发运格局并未发生明显变化。7月份，淡水河谷与必和必拓基本与上月维持相同发运水平，FMG出现明显减量，而力拓相较上月有所增加，目前澳洲发往中国货量仍明显低于去年同期水平。受极端天气影响，近期港口调度受限，随着天气改善，预计后续会恢复至正常水平。
2、终端市场尚未摆脱淡季特征
图12：五大品种表观消费
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图13：全国建筑钢材成交量
资料来源：Mysteel 大越期货整理
7月中旬以来，螺纹钢表观消费量持续下行，全国建材成交量也没有明显起色，在产量明显回落的情况下，钢材社会库存与钢厂库存均没有明显去化，一方面是季节性淡季影响，另一方面也受到了极端天气的影响，后市需要重点关注“金九银十”能否出现超预期的反弹。
三、产业状态
1、钢厂利润持续走扩，短期或迎来调整
图14：高炉生产利润
资料来源：Mysteel 大越期货整理
图15：虚拟利润
资料来源：Wind 大越期货整理
在全年限产预期影响之下，铁矿石需求端存在较大的隐患，同时成材端由于限产因素支撑，价格表现坚挺，在矿石弱，成材强的格局之下，钢厂利润快速走扩。但快速的走扩透支了一部分的预期，中央政治局会议提出的纠正运动式“减碳”使得市场对于后市限产力度产生了分歧，成材价格回落，盘面利润出现回吐，预计短期内盘面利润有大概率回落的可能，但压减粗钢产量目标是既定事实，若盘面利润出现深度回吐，后市仍有进一步上行的机会。
2、港口结构性矛盾缓解，PB粉溢价开始走弱
图16：PB粉库存
资料来源：Wind 大越期货整理
图17：北方港口MNPJ库存
资料来源：点钢网 大越期货整理
图18：金布巴粉库存
资料来源：Wind 大越期货整理
图19：PB粉–金布巴粉
资料来源：点钢 网大越期货整理
在全年粗钢产量限制的压力之下，钢厂不再追求生产效率，不再追求产量，因此偏向更换性价比更高的入炉配比，减少了对于PB粉的用量，偏好像金布巴粉、罗伊山粉、印粉等相对性价比较高的产品，低品矿需求改善，港口PB粉库存开始积累，金布巴粉库存明显去化，PB粉与金布巴价差也出现迅速拐头。
第三部分 期货市场表现及技术面
1、低品矿基差与去年水平相当
图20：超特05基差
资料来源：Wind 大越期货整理
图21：超特09基差
资料来源：Wind 大越期货整理
图22：PB05基差
资料来源：Wind 大越期货整理
图23：PB09基差
资料来源：Wind 大越期货整理
当下超特粉与混合粉的折盘面价格最低，盘面定价主要以低品矿为主，以超特粉作为现货基准来看，截至7月30日，09合约基差为95元/吨，基差率为8.47%，与去年同期水平基本处于一致。
2、技术面维持宽幅震荡
图24：铁矿石09合约
资料来源：文华财经 大越期货整理
09合约在1265附近受到阻力作用，随后迅速下行，下破1100附近的颈线位，即将触及前期低点985，预计大概率在985附近获得支撑，经历快速下跌之后价格面临短期整理需求，预计维持985-1100区间宽幅震荡。
第四部分 总结
从供应来看，国产矿方面，受到前期停产，叠加近期天气、环保等因素，矿山生产相较七一前并未明显恢复，内矿供应仍处于低点；进口矿方面，海外发运维持平稳，澳洲发货量仍低于去年同期水平，8、9月是海外发运季节性高点，在铁矿石价格承压的情况下需重点关注是否出现发运不及预期的情况。
从需求来看，钢厂生产情况相较七一前期并没有改善，限产力度进一步加强，范围也有所扩大。全国各大省份去产能政策逐渐落地，多地钢厂宣布减产检修，在全年限产预期影响之下，铁矿石需求端存在较大的隐患。但中央政治局会议提出的纠正运动式“减碳”使得市场对于后市限产力度产生了分歧，但压减粗钢产量目标是既定事实，大规模放弃或延长减产计划并不现实。终端市场仍未摆脱淡季影响，一方面是季节性特征，另一方面也受到了极端天气的影响，后市需要重点关注“金九银十”能否出现超预期的反弹。
综上，前期在限产不断落实的主线逻辑下呈现矿石弱，成材强的格局，钢厂利润不断扩张，但这也透支了后市一部分的预期，在管理层引导大宗商品的保供稳价与纠正运动式“减碳”的引导之下，预计短期内盘面下方迎来一定支撑，盘面利润有回落的可能，若盘面利润出现深度回吐，仍可封底布局多螺空矿的头寸，单边操作建议区间震荡为主。
大越期货 单钧
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责任编辑：宋鹏
