国君谈地产:逆转价值毁灭 重塑远期估值
当前地产股低估值的根源在远期价值毁灭,主要原因是2018年后的去杠杆及土地成本上行。
相比于PE、NAV估值,EVA估值更适合地产股。1)NAV难衡量房企中长期价值、PE无法解决房企不满足永续经营假设的问题,EVA将公司当前净资产价值和预测超额收益同时纳入考虑,且可以拆分为当前、中期、远期三段,并给予相应经济解释,更适合于房企估值。2)由于开发业务基本没有护城河、远期业绩难预测、高杠杆易放大亏损,远期部分超额收益理论上快速收敛于0,则房企的合理估值应是当期净资产与展望期内超额收益折现之和;如果行业出清,部分龙头企业可稳定保持一定超额收益,则可在此估值基础上上浮10%。
当前地产股低估值的根源在远期价值毁灭,主要原因是2018年后的去杠杆及土地成本上行。1)拆分地产股估值,可发现远期估值部分2018年后开始下滑,并在2020年转负,带动估值下行,也就是市场预期未来房企收益率不足以弥补资本成本,毁灭价值。2)做历史复盘可以发现,2018年后销售增速下滑使得远期超额收益部分占比开始走低,但更为重要的是,资管新规后房企杠杆率不断下行、以及地价不断上行侵蚀房企净利润率,彻底打破了收益与资本成本之间的平衡,特别是2020年后地价的上行,更加剧市场对盈利性的担忧。
去杠杆将在2021年年底基本结束,若地价下行15%,龙头房企估值修复可达到30%-50%。1)房企去杠杆并非始于2020年三道红线,而是2018年资管新规,当前房企杠杆率及土储水平已降至较低水平,预计去杠杆将在2021年底结束;2)假设房企满足三道红线,我们认为当前地价下降15%,可解决房企远期价值毁灭的问题,从而房企远期估值部分可收敛至0,估值修复幅度约为30%;3)若行业完成出清,龙头房企净利润率略高于行业且可以给长期经营假设,则估值修复幅度约为50%。
促使地价下行的因素在于增加供地,我们认为在地产投资下行及房价上行的压力下,下半年供地有望出现转机,从而带来行业性机会,个股层面则是有综合开发能力的房企更具优势。1)2018年以后,驱动地价的主导因素就不再是融资而是供地,2021年地价上行则是因为供地大幅收缩。当前存在地产投资失速及房价上行的巨大压力,供地政策亟待调整,我们测算下半年供地量需同比增长34%。若地价下行,行业有望迎来估值修复,推荐龙头房企万科A、保利地产、中南建设、招商蛇口、金地集团。2)而高地价环境下,具备综合开发能力的房企有望凭勾地胜出,而勾地的竞争力不是勾兑能力,而是让土地增值的能力,推荐中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团。
风险提示:监管进一步收紧、个别房企违约风险传导至行业。
责任编辑:李双双
领地控股大唐集团纷纷踩中两条红线 招股次日认购不足额
11月30日消息,两只地产股招股,领地控股招股次日不足额,认购0.0688亿港元。领地控股由刘玉辉、刘山及刘玉奇三兄弟于1999年共同创立,起家乐山,迁至成都市,是一家深耕四川的区域性房企。0000优先回归A股 吉利汽车与沃尔沃合并暂缓
吉利汽车控股有限公司(0175.HK,下称“吉利汽车”)与沃尔沃汽车的合并事宜,因为前者回归A股的计划而暂时搁置。昨日,沃尔沃汽车首席执行官汉肯?塞缪尔森在接受外媒采访时披露了上述信息。他谈到,“一旦吉利汽车结束相关(回归A股)活动,双方有可能在今年秋天恢复谈判。”吉利汽车相关负责人今日向第一财经记者证实了上述信息的真实性,并表示吉利汽车正专注于回归A股的计划落地。0001美银证券:吉利汽车目标价升至36港元 升至买入评级
美银证券发布研究报告,将吉利汽车(00175)评级升至“买入”,因旗下星越L、星瑞和极氪001的销量增长,令下半年的车型周期更强,及因反映Zeekr的价值而改变的估值方法,目标价上调至36港元。0000加达控股续涨逾13% 控股权易主明日教育科技提全购
加达控股(01620)及要约人明日教育科技有限公司联合公布,要约人已于2021年6月10日完成收购9亿股公司股份,现金代价合共为2.05亿港元,相当于每股销售股份约0.2278港元。截至10时43分,涨13.56%,报价0.335港元,成交额948.01万。紧随完成后及于本联合公告日期,要约人及与其一致行动人士持有9亿股股份,相当于本联合公告日期已发行股本总额的75.0%。0000摩通上周二增持 康龙化成涨逾5%
责任编辑:卢昱君,涉资2486.91万元.然而,基金公司WellingtonMgt上周三(27日)减持19万股H股,每股平均价59.349元。上证综合指数报2889点,升37点或升1.32%,新浪港股讯,占已发行H股之0.3%。成交1188.58亿元人民币。0000