招银国际:舜宇光学维持中性评级 目标价210.1港元
招银国际发布研究报告称,维持舜宇光学(02382)“中性”评级,建议在汽车载ADAS项目加快和手机镜头平均单价稳定时重新买入股票。该行SOTP的新目标价为210.1港元,相当于27.6倍FY22E市盈率
事件:公司公布业绩,1H21净利润同比增长54%,符合该行/市场预期,收入同比增长5%,较该行/市场预期低6%/3%,主要由于手机模组和镜头的价格压力。
招银国际主要观点如下:
由于手机镜头降配趋势持续,管理层对下半年的平均单价和毛利率持保守态度,公司预期今年全年毛利率跟去年持平,手机模组和镜头下半年的单价跟上半年保持稳定。
公司下调手机镜头的今年出货量增长指引至5-10%(对比之前15-20%),并上调车载镜头指引至30-35%(对比之前20-25%),合符该行上周报告预期。尽管公司强大的汽车相关产品线,该行认为目前37倍/29倍FY21/22EP/E的估值已反映大多正面因素。
1H21合符预期;2H21E平均单价和毛利率充满挑战。
该行估计,手机模组和镜头平均售价在上半年同比下降17%/26%,原因是华为疲软、手机镜头降配和低端镜头的激烈竞争。管理预期单价和毛利率压力将持续到下半年,目标下半年跟上半年持平。尽管该行认为舜宇的iPad/iPhone镜头订单于今年年底达到每月4kk/4kk的出货量,但在短期内对收入贡献仍然较小。
2022年强劲的汽车产品线;“SmartEye”22nmSOC于2H21E流片。
展望未来,Sunny强调对汽车相关产品正面前景,包括1)8MP前置ADAS模块(上半年1个项目量产,下半年13个项目量产,4个项目design-win),2)LiDAR(10+项目design-in),已覆盖国内所有主要EV品牌。舜宇还通过英伟达8MP前置ADAS摄像头项目的认证,未来将扩大与更多ADAS平台(例如高通)的合作关系。此外,管理目标于下半年完成AIoT22nmSOC的流片,作为其集成“硬件+芯片+算法”SmartEye解决方案的一部分。
盈利预测:该行将FY21-23E每股盈利下调1-6%,以反映较低的平均售价/出货量和较高的毛利率。该行预计下半年收入/净利润将实现+4%/-13%同比增长(上半年同比增长5%/54%)。目前估值为37倍/29倍FY21/22E市盈率,该行认为估值合理。
责任编辑:李双双
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