广发证券:维持华润啤酒买入评级 目标价70.5港元
广发证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“买入”评级,预计21-23年收入为356.23/389.69/421.67亿元,归母净利润43.12/47.99/64.97亿元,EPS为1.33/1.48/2元/股,PE为39/35/26倍,予22年40倍PE估值,目标价70.5港元。
广发证券主要观点如下:
2018年是啤酒行业盈利改善拐点,预计未来10年行业收入CAGR4%左右。
根据统计局等,20年中国规模以上啤酒企业总收入1150.83亿元,01-20年复合增长5.79%,预计未来十年收入复合增长4%左右。分量价来看,20年啤酒产量3411.11万吨,随着我国劳动力人口数量下滑,预计未来十年产量复合增长-1%;20年啤酒均价3373.8元/吨,受益18年以来行业集中度提高、竞争格局趋稳,酒企合力推动高端化升级,产品直接提价趋于常态化,预计未来十年行业均价复合增长5%。
2020年华润啤酒市占率高达28.21%,长期来看龙头地位稳固。
本篇报告重点分析规模以上啤酒企业的竞争格局,排除了年收入2000万元以下的企业,因此该方法测算的竞争格局更加集中。收入口径下,20年我国啤酒行业CR5为93.92%,华润市占率28.21%排名第一。其中,华润在中低档啤酒市场市占率达32.99%,在中低档市场竞争趋缓的背景下,预计公司龙头地位有望维持;华润在高档啤酒市场市占率达19.28%,依靠喜力品牌加持叠加渠道变革,预计未来三年市占率维稳。
优秀的管理团队为公司核心竞争优势,渠道高端化变革有望顺利落地。
华润渠道地位强势,上下游占款能力强,(应付账款+合同负债)/总负债达43%。渠道的强势受益于优秀的管理团队和激励机制,管理团队在渠道中起到领导作用,高激励推动高积极性,激发整个渠道链条活力。公司掌舵人业务一线出身,执行力到位且视野开阔,20年起主导了渠道的高端化改革,加速高端产品放量。随着渠道变革的逐步落地,预计未来公司净利率将迎来稳步提升,同时推动ROE也进一步提升。
风险提示:产品结构升级低于预期;原材料价格大幅上涨;疫情反复。
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