信达证券:维持中芯国际买入评级 量价齐升助推业绩增长 扩产进程加速
信达证券发布研究报告称,维持中芯国际(00981)“买入”评级,预计2021-23年收入为54.31/65.17/75.3亿美元,归母净利润为14.4/15.82/17.63亿美元,对应当前股价的PE为15.99/14.55/13.06倍,对应当前股价的PB为1.41/1.29/1.17倍。
事件:中芯国际发布2021年第三季度报告,报告期内实现营收14.15亿美元(同比增30.7%,环比增5.3%),超出前期指引;3Q21实现净利润3.73亿美元(同比增41.5%,环比减47.4%)。
利润率方面,公司Q3毛利率33.1%(同比增8.9pcts,环比增3pcts),净利率为26.34%(同比增2.66pcts,环比减26.34pcts)。净利润及净利率环比下滑较多主要系Q2有一次性资产处置收益2.3亿美元,Q3相较Q2投资收益减少7000万美元,且深圳新厂试经营和股权激励费用造成行政开支增加2000万美元。
此外,公司指引Q4营收环比增长11-13%,取中值对应营收约为15.85亿美元,Q4毛利率指引33-35%。公司保持全年CAPEX不变,据此测算Q4单季度预计CAPEX高达19.14亿美元。基于Q4营收指引,公司上调全年营收增长指引至39%,对应全年营收约为54.31亿美元,全年毛利率指引30%左右。
信达证券主要观点如下:
量价齐升助推业绩增长,扩产进程加速。
受益行业景气度持续高涨,公司产能及平均出货价格逐季不断提升。产能方面,3Q21公司月产能由2Q21的56.15万片增长至59.39万片(约当8英寸),产能已超出全年扩产规划,扩产进程超市场预期。Q3产能利用率100.3%,连续两个季度超过100%,彰显产能供不应求趋势。
ASP方面,Q3公司约当8英寸ASP达到772.8美元,环比提升9.42%,主要系公司代工价格有所调涨。公司虽然面对生产连续性和扩产两大挑战,但公司不断优化采购流程、加快供应商验证,提前完成了全年扩产计划,增强了市场对公司后续顺利扩产的信心。
先进制程再创新高,FinFET/28nm营收占比提升至18.2%。
分工艺制程来看,公司先进制程表现亮眼,FinFET/28nm制程营收占比提升至18.2%,环比提升3.7pcts,再创新高。这主要得益于公司一方面积极与供应商合作申请美国政府许可证,另一方面加大先进制程自主研发力度、培养本土供应商,双管齐下助推先进制程不断突破。
成熟制程40/45nm、55/65nm、90nm、0.11/0.13um、0.15/0.18um、0.25/0.35um营收占比分别为13.9%、28.5%、3.1%、5.4%、27.9%、3%,环比均略微下滑,主要系先进制程营收增长强劲,但成熟制程晶圆代工产能仍供不应求,公司各制程均有望维持增长态势。
下游市场需求持续旺盛,消费电子营收占比有所下滑。
从终端营收占比来看,Q3公司智能手机、智能家居、消费电子和其他应用营收占比分别为31.5%、12.5%、24.1%、31.9%,智能手机、智能家居营收占比环比基本持平,消费电子营收占比环比下降1pct。这主要是由于消费电子Q3整体需求表现欠佳,而汽车电子等其他市场需求较为强劲。
该行认为公司作为中国大陆最大的晶圆代工企业,无论从资本投入还是技术积累上都具有领先优势,参考可比公司估值水平被明显低估。
风险提示:成熟制程扩产不及预期的风险/外部环境变化的风险/先进制程研发进展不及预期的风险。
责任编辑:李双双
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