中金宏观：美联储会提前紧缩吗？

最近美国通胀超标，消费数据坚挺，市场对美联储加息预期升温。我们认为在美国通胀“破6”的背景下，不排除美联储加快Taper的可能性。尽管具体节奏有待观察，但最快的一种可能是把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，从而把结束购债的时间从明年6月提前至3月。对于加息，在疫情尚未结束、就业尚不充分、供应链瓶颈仍在的情况下，美联储或将继续在犹豫中前行。具体来看：

1）美国10月通胀与零售销售超预期，关于货币政策是否要提前收紧再引争论。10月美国CPI同比增速达到6.2%，为1990年以来最高水平。正如我们在报告《美国通胀“破6”意味着什么？》中所讲，通胀“破6”是一个不可忽视的信号，它已经高过了很多人的“心理防线”，对居民实际收入、消费者信心、以及执政者的支持率都会带来不利影响。高通胀还会使得美联储进入进退两难的“窘境”，货币政策不确定性将会上升。另一方面，尽管消费者信心不振，美国零售数据仍然坚挺，10月零售销售环比增长1.7%，高于前值0.7%，不包括汽车、餐馆酒吧、汽油、建筑装修在内的核心零售也增长了1.6%。这也是美国零售数据连续第三个月呈现增长态势。不可否认，零售数据较好部分是因为涨价因素，但无论是价格还是数量上升，都将增加美联储退出货币宽松的压力。

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2）美联储内部对于如何应对通胀存在较大分歧。部分官员认为，提前收紧不但解决不了供应链瓶颈，还容易扼杀经济复苏。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Kashkari）周一称，美联储不应该对“暂时性”因素过度反应，如果为了一次性的事件改变货币政策路径，反而会导致长期经济结果恶化[1]。里士满联储主席巴尔金（Barkin）周一表示，现在考虑加速Taper仍为时过早，应继续观测多几个月，不应操之过急[2]。今年FOMC票委之一、旧金山联储主席戴利（Daly）在周二也呼吁美联储在面对高通胀时保持耐心，她认为随着新冠疫情逐步好转，高通胀可能会自行消退，现在加息不会解决供应链瓶颈和其他推高价格的暂时性问题，但会减缓创造就业和复苏的速度[3]。

3）另一些官员则认为应该加快Taper，从而为明年加息做准备。明年FOMC票委之一、圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）认为美联储在未来几次会议上应该表现得更加鹰派。他认为应该加快Taper节奏，让购债在明年3月时就提前结束，他也支持明年加息2次[4]。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Bostic）周四称，美联储或在明年年中开始加息，因为他预计届时美国经济或将恢复充分就业[5]。美联储理事沃勒（Waller）周五称，美联储或在明年1月将Taper的速度提高一倍，在明年4月前结束购债，以此为加息提供更多空间[6]。一向鸽派的美联储副主席克拉里达（Clarida）认为在12月的议息会议上讨论加快Taper将是合适的，而最坚定的鸽派官员——芝加哥联储主席埃文斯（Evans）对明年加息的态度也比6个月前更为开放了[7]。

4）综合来看，我们认为美联储可能会适当加快Taper的速度，具体节奏仍有待观察。首先，美联储继续购债对美国经济复苏带来的帮助已经非常小了，对金融市场的运行也没有太多正面意义。其次，尽快结束购债可以为加息留出充足的空间，有助于降低经济过热的风险。往前看，一种可能性是美联储在12月的议息会议后宣布加快Taper，比如最快的一种可能性把每月削减购债的额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，购债结束的时间将从明年6月提前至3月。

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5）欧洲疫情再度反弹，全球冬季疫情走势存在不确定性，央行对加息或将更加谨慎。在气温降低、管控放松以及疫苗接种迟缓等多重因素影响下，欧洲多国疫情出现快速反弹，美国疫情也有小幅抬头的趋势。目前欧洲新一波疫情主要集中在俄罗斯、德国以及部分东欧国家，这些国家的新增病例与ICU人数均有所上升。为应对疫情，奥地利宣布从11月22日起施行全国性封锁。封锁期间，除工作和购买必需品及锻炼外，奥地利全国国民都不得离开居所[8]。德国也宣布进入国家紧急状态，并对未接种疫苗的人群加以更严格的限制，斯洛伐克、捷克、荷兰在此前也针对防疫宣布了程度不同的新增限制措施[9]。由于美国11月初解除了针对欧洲访客的旅行禁令[10]，在欧美通航无阻的情况下，不排除欧洲疫情向美国扩散的可能。在冬季疫情仍有较大不确定性的背景下，我们预计美联储在加息议题上难以做到很激进。

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上周回顾：宏观数据与经济事件

宏观数据：美国9月商业库存月度环比增长0.7%，高于预期的0.6%；美国10月零售销售额月度环比增长1.7%，高于预期的1.2%；美国10月工业产出月度环比增长1.6%，高于预期的0.7%；美国10月进口物价指数月度环比增长1.2%，高于预期的1.0%；美国10月谘商会领先指标月度环比增长0.9%，高于预期的0.8%；美国10月新屋开工总数年化值为152万户，低于预期的157.6万户；美国10月营建许可总数为165万户，高于预期的163.8万户；美国11月纽约联储制造业指数为30.9，高于预期的21.6；美国11月费城联储制造业指数为39，高于预期的24；美国11月NAHB房产市场指数为83，高于预期的80；美国至11月13日当周初请失业金人数为26.8万人，高于预期的26万人。

欧元区9月季调后贸易帐为61亿欧元，低于预期的115亿欧元；欧元区9月季调后经常帐为187.16亿欧元，前值为134亿欧元；欧元区第三季度季调后就业人数季度环比增长0.9%，高于预期的0.8%（前值0.7%）；欧元区10月CPI月度环比增长0.8%，与预期的0.6%持平；欧元区10月CPI年度同比增长4.1%，与预期的4.1%持平。

经济事件：11月15日，英国央行行长贝利就维持利率不变决定对议员讲话，强调通胀目标仍然处于首要地位[11]；欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济与货币事务委员会的听证会发表介绍性讲话，表示目前收紧货币政策以遏制通胀，可能会扼杀欧元区的复苏[12]。11月16日，澳洲联储主席洛威就最近的通胀趋势发表讲话，表示澳大利亚2022年前不太可能会加息，2024年之前可能也不会加息[13]。11月19日，欧洲央行行长拉加德在2021年第31届法兰克福欧洲银行业大会发表主题演讲，称尽管高通胀将比预期持续更长时间，但明年不会加息[14]；美国国会众议院通过了总统拜登的社会支出和气候变化法案，该法案预计将花费大约2万亿美元，涉及普及学前教育、推广平价医疗和可再生能源税收抵免等方面内容[15]。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周一公布美国10月成屋销售总数。周二公布美国11月Markit制造业PMI初值， 11月Markit制造业PMI初值，11月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国第三季度实际GDP年度同比增速，10月核心PCE物价指数年度同比增长，10月核心PCE物价指数月度环比增长，10月个人支出月度环比增长，10月耐用品订单月度环比增长，10月新屋销售总数， 11月密歇根大学消费者信心指数终值，美国至11月20日当周初请失业金人数。周二公布欧元区11月制造业PMI初值。

经济事件：下周四美联储FOMC公布货币政策会议纪要。下周五欧洲央行行长拉加德在该央行2021年法律会议上发表讲话。

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责任编辑：郭建