中信证券:首予维珍妮买入评级 目标价12.3港元
中信证券发布研究报告称,首予维珍妮(02199)“买入”评级,目标价12.3港元,参考优质代工企业的估值情况,并考虑到公司上游制造业全球龙头的行业地位,予2022年估值20倍PE。预计FY2022-24年归母净利润5.06/7.40/9.88亿港元,对应EPS预测为0.41/0.60/0.81港元。
中信证券主要观点如下:
公司为全球领先的内衣制造公司,近年来立足三大核心技术及研发优势深度绑定国际龙头品牌,凭借IDM模式实现产业链纵向整合与产品线横向布局,开拓运动产品、消费电子等多元化的产品组合,业绩增长确定性较强。
公司业务:公司为全球领先的内衣制造公司,IDM模式下研发创新、产品线拓展同步推进。
公司采用IDM模式参与产品构思到生产制造的各个环节,实现研发创新技术积累和产品线的不断拓展。公司业务现涵盖贴身内衣、运动产品、消费电子、胸垫及模具、鞋类、防疫产品六大品类。1HFY2022公司核心业务文胸及贴身内衣实现收入31.65亿港元,同比1HFY2020增长23%,超越疫情前水平;运动产品/消费电子实现收入10.36/2.33亿港元,同比+59%/104%,为未来收入增长主要动力。1HFY2022公司分别实现营收/净利润40.81/2.54亿港元,同比1HFY2020分别+30%/+80%,毛利率24.0%,同比1HFY2020+1.5pcts,主要财务指标在疫情短期冲击后迅速修复。
贴身内衣&运动服饰行业:中国市场增速亮眼,国际品牌优势稳固,运动龙头纷纷加速女性品类布局。
全球/中国内衣市场规模已突破1200亿美元/2600亿元,中国市场规模增速显著高于全球平均水平,但市场集中度(CR5为7.5%)较发达国家仍有显著差距,全球市场由众多知名国际品牌掌控;运动服饰方面,中国市场规模突破3700亿元,受益于全民健身计划预计将持续维持高速增长。全球市场头部公司优势凸显,耐克、阿迪达斯两大巨头合计占比25%,近年来主要运动品牌纷纷加速女子品类布局,女性运动市场增长潜力极大。
竞争优势:核心技术领跑行业,多元化赛道加速成长。
1) 公司首创热压成型、电脑开模、无缝粘合三大核心技术并不断更新迭代,injection建模技术全球唯一。拥有900人研发团队和国家级实验室,并成立制造创新中心,专利数量、研发投入均为行业领先。
2) 深度绑定行业顶尖品牌,在主要品牌客户的占有率具有绝对优势。先后拓展UA、adidas、优衣库、Nike等优质龙头品牌,客户结构多元化。
3) 凭借IDM模式进行产品线横向拓展与产业链纵向整合,先后发展运动内衣、运动鞋、消费电子部件等产品线。
4) 全球产能布局基本成型,产能空间充足,工厂自动化升级降本增效,全球产能紧张背景下优势凸显。
风险提示:产品种类拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;外币汇率波动;制造业政策变化。
责任编辑:李双双
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