博时基金魏桢评关《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》：中观维稳 微观维序

关于《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》的点评

博时基金固定收益投资二部总经理兼固定收益投资二部投资总监、基金经理 魏桢

一是宏观维控。规范货币基金管理有助于控制成本估值法产品的增长上限。

2021年流动性超预期宽松，货币基金总规模从20年底的8.05万亿迅速增长至2021年11月份的9.8万亿，增幅达21%，在公募基金中占比38.7%。货币基金是成本估值法产品形态的重要一环，预计十万亿左右是较为合意的发展规模。从行业发展趋势看，从公募货基、现金管理类理财产品到成本摊余发债基这一类成本法的产品线发展来看，刚兑型产品向净值型产品转化是必然趋势。在这一过程中，监管对于成本法估值的产品形态存在规模上限约束。这是资管行业平稳健康发展的必然趋势。

二是中观维稳。综合平台管控与风险准备金的约束，单家头部基金公司的货基规模有一定的瓶颈约束。

一方面，平台份额与机构份额均有规模瓶颈。监管在前期已有窗口指导，各家基金公司在单家销售机构的对应规模预计在2000亿左右。对于机构份额，现有市场环境下短期的规模瓶颈为单家公司3000亿左右。

另一方面，“同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍”这一规定控制了单一公司的货基增长规模，单一公司的货基规模扩张需量力而行。同时本次意见稿中对于重要货币基金的风险准备金提取比例也做了新的要求，“从重要货币市场基金管理费计提风险准备金不得低于40%”这一要求也会限制每家对于单只货币基金规模的发展。

三是微观维序。货币基金收益主要是受市场整体利率水平与主动管理能力影响，风控比例的限制要求不是影响收益率的主导因素。

一方面，货基产品收益率主要是由货币市场整体的收益率走势决定的。在当前资金利率稳定在2.2%，存单存款利率始终处于历史低位的宽松环境下，资产价格已经处于比较极致的位置，防风险应该是摆在更首要的位置。对于《征求意见稿》中的具体条款，更严格的久期、杠杆与流动性资产比例要求在目前宽货币周期与平坦化的货币市场曲线结构中对于收益率的影响并不大。2021年以来，货币政策缺少预期差，对应资产收益率波动空间非常小，市场收益较平稳，货基收益的差异主要来源于费率的差异，杠杆与久期差异的贡献极少。得益于优秀的内部风险管控能力与多年积累的大资金管理经验，征求意见稿中关于久期与杠杆限制的条款对于管理规模上千亿的头部基金公司而言，增加了操作与风控上的规范要求，实际管理难度并未明显增加。

另一方面，从现有的监管要求与实际操作角度看，对各类型的货币基金的收益率影响并不大。首先，对于千亿规模以上的平台货基（余额宝与零钱通平台上的散户基金）前期的日常监管要求已经是按照征求意见稿中的标准来执行，这部分基金的风控比例并没有变化，相应的收益不会受到影响；其次，对于规模未超2000亿，但前十大投资者比例超过20%的货币基金，其90天的久期与20%的流动性资产比例要求已经与本次意见稿的规定一致，日常的操作管理同样不受影响。

四是展望维安。本次对货币基金这类重要普惠金融产品的规范文件，符合资管产品向净值化与市场化发展的趋势要求。

作为规模近10万亿的公募品种，货币市场基金承担着积极服务广大投资者财富管理需要的普惠金融职责，监管的目的是促进其继续平稳健康有序的发展，因此才有了这样的规范文件。这一文件是落实资管新规的核心要求，其方向是将各类资管产品统一到净值化与市场化的发展轨道，引导居民理财资金转向净值型产品。净值化转型过程中，在做好充分的投资者教育的前提下，各类净值型产品如存单基金、利率指数基金与短债基金，有望迎来重大机遇期，有广阔的发展空间承居民理财需求。

责任编辑：石秀珍 SF183