东吴证券:首予海伦司买入评级 快速拓店下同店经营表现仍出色
东吴证券发布研究报告称,首予海伦司(09869)“买入”评级,快速拓店下同店经营表现依旧出色,预计2021-23年营收为20.51(yoy+150.7%)/45.09(yoy+119.9%)/81.37(yoy+80.5%)亿元,归母净利为-0.14(yoy-119.7%)/5.04(由负转正)/10.9(yoy+116.2%)亿元,2022/23年对应PE为40/19倍。
东吴证券主要观点如下:
国内最大连锁酒馆,精准定位年轻消费群体。
海伦司创立于2009年,创始人徐炳忠拥有超15年的酒馆运营经验,旨在将其打造为年轻人线下社交平台,强调高性价比。截至2021年9月24日,海伦司酒馆总数达584家,均为直营模式。
青年群体以酒会友,下沉市场空间广阔。
夜间经济快速发展,线下社交需求旺盛,18-24岁的青年成为关注酒吧最多的群体。据Frost&Sullivan,2019年我国酒馆行业市场规模达1179亿元,预计2020-2025年CAGR将达18.8%。2015-2019年三线及以下城市行业营收增速为13.8%,酒馆数量增速为8.1%,均快于其他城市,下沉市场展现较大潜力。按收入计算,2020年我国酒馆行业CR5仅2.2%,高度分散格局下,海伦司以1.1%的市占率位列第一。
高性价比产品+强社交场景,精准匹配年轻客群。
海伦司提供自有+第三方产品,所有瓶装啤酒售价均在10元/瓶以内,在同类酒馆中价格优势明显,打造极致性价比。2021H1公司毛利率为68.7%,OEM下自有酒饮毛利率达81.8%,规模效应下第三方产品毛利率为53.8%。公司通过装修设计、社媒宣传强化酒馆氛围感,有效承载年轻人的社交需求,增强老客复购和老带新引流。
加速扩张下同店仍亮眼,轻量化单店表现优异。
海伦司自2018年起确立直营模式,2019/2020/2021H1分别净增门店90/99/199家,门店加速扩张。截至2021H1,一线/二线/三线及以下的门店占比分别为13.6%/56.3%/29.9%,重点布局下沉市场。2019-2021H1,同店日均销售额分别增长72.3%/16.5%/40.2%,扩张期仍表现靓丽,截至2021H1达1.34万元。海伦司采取高校+商圈的门店布局,覆盖主要消费人群;核心地段+非核心位置的选址策略,实现低成本运营。
高标准化的单店模型为快速拓店奠定基础,单店投资支出仅90万元,2020年新店盈亏平衡期已降至3个月,单店年收入415万元,毛利率约70%,成熟门店OPM为31.5%,明显优于奈雪的茶和太二酸菜鱼。公司预计2021-2023年将新开400/630/900家酒馆,2023年底前将酒馆数增至近2200家。
风险提示:疫情反复致门店暂停营业,经济不景气打击消费意愿;门店扩张不及预期;新店分流致经营表现不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;食品安全风险。
责任编辑:李双双
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