中泰国际:宝龙商业重申买入评级 目标价升至32.80港元
中泰国际发表研究报告表示,宝龙商业(09909)20年业绩超预期,未来三年成长路径清晰,上调目标价至32.80港元,重申“买入”评级。
2020年应占净利润同比增70.8%,商业出租率进一步提升
公司财务数据方面,公司2020年收入同比增18.6%至19.2亿元人民币(下同),与中泰国际的预期基本一致;其中商业运营管理与住宅管理板块分别同比增17.1% / 25.6% 至15.6亿 /3.6 亿元;应占净利润同比增70.8%至3.05亿元,较中泰国际的预期高8.6%;应占净利润率由19年的11%显著提升至20年的15.9%,主要由于:1)受惠于增值服务占比提升及有效的成本管控,毛利率由19年的26.4%上升至20年的30.9%;2)SG&A占收入比重由19年的9.8%下降至20年的8.9%。全年经营性现金流同比增48.9%至7.95亿元。现金同比增31.8%至34.5亿元。
商业运营方面 ,公司20年新开业9个商场,截止20年底,商业在管面积达857.3万平方米;20年新签约33个项目,总建面248万方,其中有4个独立第三方项目;20年底商场出租率达89.9%,较19年底的89.4%进一步提升;中泰国际计算单位平均面积商业运营收入由19年的12.31元/平/月上升至20年的12.48元/平/月。2020年,商业管理行业受到来自疫情的严峻挑战,公司的开业及外拓节奏略低于预期,然而运营效率进一步提升,验证了公司的管理能力。
住宅管理方面 ,截止20年底,在管面积/合约面积达1440万/2322万平,同比增25.2%/19.1%;增值服务占住宅管理收入比重由去年的17.5%上升至20.2%;分部毛利率由19年的12.9%显著上升至20年的23.1%。
管理层公布未来三年发展路径及经营目标
2020年公司着力于“保开业、去空铺、调结构”;CEO陈德力在业绩会上宣布了清晰的三年发展规划:1)21年提经营、强系统、优团队;2)22年精服务、扩规模、树标杆;3)23年兴科技、建生态、领行业。3年后目标:1)商业出租率超95%,开业面积超1500万方(3年CAGR 20.3%+),长三角规模排名行业前三;2)住宅合约面积超5000万方(3年CAGR 29.1%+),毛利率提升至25%+(vs 20年23.1%),增值服务收入占比超40%。管理层目标明确务实,过往执行能力持续得到验证,中泰国际看好公司发展。
上调盈利预测,上调目标价至32.8港元
CEO陈德力先生20年6月加入公司,20年业绩扎实,21-23年规划清晰,体现管理层顺利完成调整期;随着疫情受控,相信21年公司将加快发展。考虑20年利润率超预期,中泰国际上调21/22年盈利预测6.9%/7.4%至4.3亿/6.2亿, 并引入2023年预测8.3亿元。中泰国际相应上调目标价至32.80港元,对应40x/28x 的21年/22年PE。目标价对前收市价有21.9%的上升空间,中泰国际重申“买入”评级。
(一)人民币汇率波动加剧;(二)疫情发展超预期。
责任编辑:李双双
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