国泰君安：三季报收官 逾60家企业目标价上调
来源：国泰君安证券研究
货币政策“总闸门”
10月21日央行再提货币政策“总闸门”，随着出口超预期带来的经济动能转换，国泰君安总量团队看到当前货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧的预期在提升。
通过复盘过去二十年的六次流动性收紧，国泰君安策略团队从行情演绎、估值和盈利三个方面进行了深入探讨。认为当下与2003年或2009年更为相似，因此提醒盈利修复的持续性是当下需要关注的首要目标。
▼?社融增速基本见顶
（单位：%）
{image=1}数据来源：Wind，国泰君安证券研究
综合自上而下与自下而上的盈利修复观测，国泰君安认为当前正处于经济复苏的第三阶段，三条“小而美”的投资主线值得关注：
一是宏微观景气度相互印证的出口产业链、大消费产业链；
二是盈利逐季修复趋势已成、“小”市值弹性彰显的电新、家电、轻工、社服、军工；
三是三季度盈利或迎拐点、“小”市值占比较高且突破可能性较大的细分赛道，如汽车中的零部件；化工中的危化物流、维生素；石化中的民营大炼化；通信中的光模块、物联网、网络可视化；机械中的通用设备、工业机器人；建筑中的钢结构。
综合来看，站在当前市场，策略团队预计盈利修复周期有望持续到2021年二季度，市场的关键更在结构，尤其是优选科技与可选消费。
▼?经济复苏迈向第三阶段
{image=2}数据来源：CEIC，Wind，国泰君安证券研究
债市方面，国泰君安固收团队首先从流动性溢价、预期违约损失、供需结构、票据、贷款利率下行这四个方面对本轮债熊信用利差未走阔的原因进行了分析，同时看到中期内资金利率不具备大幅上行的基础，企业信用基本面持续向好，并且供需结构改善，信用利差仍有维持低位的基础，固收团队仍然建议短久期票息策略以把握确定性收益。
▼?票据直贴利率不断下行
{image=3}数据来源：Wind，国泰君安证券研究
美国大选在即
美国总统大选将在11月3日开启，国泰君安宏观团队依然坚定看好拜登当选，具体理由如下：
一是虽然州级民调数据的误差较大，但仍然可控，仍具有重要参考价值，整合考虑各州选票情况，拜登依旧领先明显；
二是从宏观团队认为的准确率较高的全国综合民调数据来看，拜登领先优势明显，达到7.5%，且还呈现上升趋势，安全边界大。
三是从特朗普方面，宏观团队看到特朗普反对率依旧较高，支持率低。选民尤其对特朗普政府在疫情应对、经济复苏、种族矛盾等方面深感失望。
▼?拜登7.5%的领先优势明显
{image=4}数据来源：RCP，国泰君安证券研究
注：实线为2020年大选民调数据，虚线为2016年大选民调数据；红线为特朗普支持率，蓝线为民主党拜登、希拉里支持率。
针对美国大选对资本市场的影响，国泰君安固收团队分析了美国大选可能存在四种情形如下，认为情形二发生的可能性更高，同时对市场最为友好，与宏观团队预计的大选结果一致。
情形一：蓝营横扫，拜登胜选，民主党控制参众两院；
情形二：拜登互换，拜登胜选，两院维持现状；
情形三：维持现状，特朗普连任，两院维持现状；
情形四：红营横扫，特朗普连任，共和党控制参众两院。
▼?2000年大选日后、新总统就职前
美国股市和国债走势
{image=5}数据来源：Wind，国泰君安证券研究
金工专题. 消费板块基本面量化框架
国泰君安金工团队同样认可当下消费新阶段的观点，本周从消费总量-内部结构-行业微观景气三维度构建了消费行业分析框架，并据此分析框架构建了投资策略。
首先从消费总量上，金工团队认为人口结构影响平均消费倾向，进而影响消费总量，计算表明，我国社会平均消费倾向将在2022年前后见顶。
▼?国泰君安金工团队构建的
消费行业分析框架
{image=6}数据来源：国泰君安证券研究
其次，对于消费内部的结构变化，金工团队认为消费升级主要应包括三个方面的内容：消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善。
金工团队使用城镇居民实际人均可支配收入作为消费水平的量度，发展型和享受型消费对应的固定资产投资占比作为消费结构的量度，消费者信心指数作为消费质量的量度。将三项分指标等权加总，得到最终的消费评分指标，较好地刻画了消费升级的趋势。
▼?消费类别与固定资产投资对应关系
{image=7}数据来源：国泰君安证券研究
最后，从价量两个维度出发，金工团队给出了消费行业微观景气度的分析框架。金工团队依据行业集中度和行业发展阶段对消费行业进行了四象限划分，认为只有行业集中度高的行业能够在消费升级的驱动下获得显著超额收益。
▼?四象限划分示意图
{image=8}数据来源：国泰君安证券研究
银行/ 三季度持仓继续下降
通过观察3季度机构持仓数据，国泰君安银行团队看到银行板块仓位仍小幅下降，但降幅明显趋缓，认为这反应了市场对银行板块的悲观预期或已充分反映，建仓窗口其实并未远离。
在此背景下，银行团队建议投资者关注三季度机构结构性增持高确定性银行，看好拨备安全垫厚实、对公业务最受益于当前经济环境的银行。
▼?三季度主动型银行仓位边际小幅回升
被动型仓位继续下降
{image=9}数据来源：wind，国泰君安证券研究。均以各基金重仓股为标准统计。
保险 /?板块基本面预计触底反弹
1-9月保险行业原保险保费收入为36,990亿元，同比增长7.2%（前值为7.2%），行业累计保费延续稳步增长。
国泰君安非银团队认为当前利率上行叠加开门红开局良好，保险板块基本面预计触底反弹，维持行业“增持”评级。建议增持寿险转型收官在即，转型成效逐渐显现的中国平安，长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险，以及率先启动开门红且GDR解禁后估值修复弹性最大的中国太保。
▼?9月资产配置中
进一步加大债券类资产占比
{image=10}数据来源：银保监会，国泰君安证券研究
有色 / Altura进入“托管”
近期，占据锂行业供给产能5%的澳大利亚锂矿Altura宣布因现金流危机进入“托管”状态，国泰君安有色团队从现金流、锂价低点、盈利能力和股权融资等方面对Altura现金流危机进行了详细分析，认为Altura后续若被出清，锂行业供给将迎来改善，而随着电动车需求超预期，有色团队认为锂价有望迎来拐点，维持锂行业增持评级。
▼?锂精矿价格逐步下跌
{image=11}数据来源：DrLithium，国泰君安证券研究
本周国泰君安研究团队共覆盖165只个股，其中对韵达股份（002120.SZ）、天孚通信（30039.SZ4）和继峰股份（603997.SH）进行了首次覆盖;上调了五粮液（000858.SZ）、御家汇（300740.SZ）和宇通客车（600066.SH）等60余家公司的目标价; 并对西山煤电（000983.SZ）和飞科电器（603868.SH）进行了评级上调，下调了天山股份（000877.SZ）、煌上煌（002695.SZ）和丸美股份（603983.SH）等16家公司的目标价。
首次覆盖
继峰股份（603997.SH）是国内汽车座椅龙头，国泰君安汽车团队看到公司三季度迎来业绩拐点，认为随着产品的不断横向扩张和智能座舱产品的落地，公司产品单车价值量不断提升。首次覆盖，给予“增持”评级。
首次覆盖给予“增持”评级的还有韵达股份（002120.SZ）和天孚通信（30039.SZ4）。
过去七年，韵达股份在行业中不断超越，跻身前二。国泰君安交运团队认为持续的求胜心与战略专注度，将助力公司在电商快递“战国时期”保持并加强竞争优势；同时看到作为上市后行业中股权再融资次数最少的企业，大股东的惜售也体现出公司对自身价值的认可和对未来的信心。
天孚通信（30039.SZ4）在平台化解决方案赛道上竞争优势明显，系国内少有的已多地及海外布局的厂商。国泰君安通信团队考虑到公司新产品线陆续放能，OSA代工业务正处于扩张期，海外客户将从疫情中恢复，产业分工明晰下公司卡位优势明显，预计公司未来业绩提升的空间大。
上调目标价
十月最后一周，上市公司三季报迎来密集披露期，多数公司目标价迎来上调即是由于国泰君安各研究团队看到了业绩增长的亮点，如洽洽食品（002557.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、伟星新材（002372.SZ）和宇通客车（600066.SH）等业绩均符合预期。
五粮液（000858.SZ）、欧派家居（603833.SH）、御家汇（300740.SZ）等公司业绩超出市场预期，龙头地位稳健，结合国泰君安各研究团队的草根调研数据，公司核心业务后续预计将保持持续增长的空间。
上调评级
西山煤电（000983.SZ）前三季度业绩降幅收窄，国泰君安煤炭团队看到公司通过债券回售降负债，财务费用望进一步优化，同时看到公司作为国内焦煤龙头，在进口煤炭量收窄的背景下将进一步提升市场地位。煤炭团队在对公司目标价上调的同时，也将公司评级上调至“增持”。
评级上调至“增持”的还有飞科电器（603868.SH），公司三季度收入、净利润符合预期。国泰君安家电团队认为公司新品推出，渠道优化、拥抱社交电商，多维共振有望实现公司业绩逐季改善。
下调目标价
目标价下调同样主要是由于业绩表现，天目湖（603136.SH）、大悦城（000031.SZ）、鲁西化工（000830.SZ）、丸美股份（603983.SH）前三季度公司净利润分别下滑84.91%、68%、46.58%、5.88%。
国泰君安各研究团队均对公司目标价进行了下调，但基于对公司长期发展的看好，仍维持“增持”评级。
维持评级
此外，对于业绩符合预期，经营稳定的安井食品（603345.SH）、大博医疗（002901.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和珀莱雅（603605.SH）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《出口链条全线回暖，未来可期》、《没水之后：回首二十年六次流动性收紧》、《产业链透视，捕捉“小而美”》、《为什么本轮债熊未看到信用利差走扩》、《选前不到一周，民调重演2016年“翻车”》、《美国大选还剩下什么悬念》、《消费板块基本面量化框架与策略配置》、《机构增持确定性，建仓窗口未远离》、《行业重心转向开门红，资负两端共振望超预期》、《澳矿出清，需求爆发，锂价迎拐点》、《继峰股份（603997.SH）：三季度迎来业绩拐点的汽车座椅龙头》、《韵达股份（002120.SZ）：已现长跑基因，等待战国突围》、《天孚通信（30039.SZ4）：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限》、《洽洽食品（002557）：瓜子降速、坚果改善，利润端符合预期》、《荣盛石化（002493.SZ）：业绩保持高增，二期项目预计Q4试运行》、《伟星新材（002372）：业绩大超预期，零售工程双轮驱动》、《宇通客车（600066.SH）：业绩拐点在即》、五粮液（000858.SZ）、《欧派家居（603833.SH）：逆境凸显竞争优势，全渠道份额有望逐步提升》、《御家汇（300740.SZ）：收入和利润同步改善，业绩再超预期》、《西山煤电（000983.SZ）：业绩降幅收窄，债券回售降负债》、《飞科电器（603868.SH）：Q3收入转正，新品推出拉动业绩逐季改善》、《安井食品（603345.SH）：业绩再超预期，盈利拾阶而上》、《大博医疗（002901.SZ）：业绩符合预期，打造高值耗材平台型公司》、《泸州老窖（000568.SZ）：业绩再超预期，国窖引领发展》、《珀莱雅（603605.SH）：业绩超预期，品牌和品类矩阵同步发力》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见对应主题的完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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