中信证券明明：“碳中和债”试点启动 绿债扩容在即
原标题：【信视角看债】“碳中和债”试点启动，绿债扩容在即
来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
核心观点
“碳中和”概念引发市场追捧，无论是社会层面、行业领域以及金融市场纷纷热议，而绿色债券受关注程度也水涨船高。从首批“碳中和债”试点来看，绿色债券的扩容有提速迹象，绿债市场或将迎来新的发展契机。
“碳中和”目标下，绿色债券成焦点。2020年9月，习近平主席在联合国大会上宣布，中国力争于2030年前达到二氧化碳排放峰值，并争取在2060年前实现碳中和。2021年2月8日，中国人民银行发布2020年第四季度中国货币政策执行报告，其中特别设置专栏“发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标”。2月22日，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，指出要“大力发展绿色金融。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。”随后，多部委开始响应，国家发改委、央行、生态环境部纷纷强调部署开展碳达峰、碳中和相关工作。近期，政府工作报告将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年重点任务之一。在多方政策的支持下，绿色债券有望迎来大发展契机。
绿色债券市场近五年处于稳态。2015年国务院印发《生态文明体制改革总体方案》，首次提出“绿色债券”的概念。2016年，我国绿色债券市场正式启动，在随后的5年时间内，绿色债券的年度发行量一直维持在2000亿元左右，发行较为平稳。绿色债券发行企业以国有企业为主，多为信用良好的中短期债券，品种丰富。绿色债券的最新债项评级分布以AAA和AA+为主，期限方面，3年期以上占比较高。绿色债券的品种较为丰富，包括资产支持证券、企业债、公司债、中期票据和金融债。绿色债券以产业债为主，发行总额占比最大的两个行业为银行和公用事业，二者合计占比高达75.1%。
首批“碳中和债券”落地。2021年2月8日，全国首批6只“碳中和债”在银行间债券市场成功发行，发行人包括华能国际、国家电投、南方电网等6家国有企业，募集资金全部用于具有碳减排效益的绿色产业项目，项目领域包括风电、光伏、水电等清洁能源和绿色建筑。这6只“碳中和债”是全球范围内首次以“碳中和”命名的贴标绿色债券产品，主要作为我国绿色金融创新型工具的初步试点，预计碳中和债券的规模将在未来继续扩增。机遇之外，也有挑战，比如环境信息披露不足、绿色债券评级模型需要创新、转型带来的金融风险等问题，都亟待解决。可以预见的是，未来更多金融资源将向绿色低碳领域倾斜，碳中和债券乃至绿色债券或将迎来新的发展契机。
风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。
正文
“碳中和”目标下，绿色债券成焦点
2月新发信用债中工业类认购较多
“碳中和”政策高度提升，绿色金融不可或缺。2020年9月，习近平主席在联合国大会上宣布，中国力争于2030年前达到二氧化碳排放峰值，并争取在2060年前实现碳中和，相关概念的政策高度提升。2021年2月8日，中国人民银行发布2020年第四季度中国货币政策执行报告，其中特别设置专栏“发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标”。专栏中提到完善绿色金融体系五大支柱之一为不断完善绿色金融产品和市场体系，“发展绿色信贷、绿色债券、绿色基金等产品”，绿色债券的概念开始获得更多关注。
多方政策发力，绿色债券成为热门。2月22日，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，指出要“大力发展绿色金融。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。” 除此之外，多部委响应，发改委、央行、生态环境部纷纷强调要部署开展碳达峰、碳中和相关工作。近期，政府工作报告将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年重点任务之一。在多方政策的支持下，绿色债券有望迎来大发展契机。
绿色债券市场近五年处于稳态
绿色债券始于2015年，近年发行平稳。2015年国务院印发《生态文明体制改革总体方案》，首次提出“绿色债券”的概念。方案中指出要“研究银行和企业发行绿色债券，鼓励对绿色信贷资产实行证券化。” 同年，人民银行发布《关于在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜公告》，并配套出台《绿色债券支持项目目录》。2016年，我国绿色债券市场正式启动，在随后的5年时间内，绿色债券的年度发行量一直维持在2000亿元左右，没有明显的增长，发行只数在最初的增长后也保持在每年250支左右波动，发行较为平稳。
绿色债券发行企业以国有企业为主，多为信用良好的长期债券，品种丰富。绿色债券的发行企业多为国有企业，而绿色债券对民营企业的支持力度仍然有待提升。绿色债券的最新债项评级分布以AAA和AA+为主，信用等级较高。期限方面，绿色债券的期限较长，3年期以上占比较高。绿色债券的品种较为丰富，包括资产支持证券、企业债、公司债、中期票据和金融债。
绿色债券以产业债为主，银行和公用事业募集资金较多。从发行规模和发行数量来看，绿色债券中的产业债比重均高于城投债。从产业债的具体行业分布来看，涉及范围较广，公用事业、交通运输等21个行业均有利用绿色债券募集资金的需求。其中，发行总额占比最大的两个行业为银行和公用事业，二者合计占比高达75.1%。
首批“碳中和债券”落地
首批“碳中和债券”落地，助力绿色低碳转型。2021年2月8日，全国首批6只“碳中和债”在银行间债券市场成功发行，合计发行规模人民币64亿元，均为中期票据，发行人包括华能国际、国家电投、南方电网等6家国有企业。募集资金全部用于具有碳减排效益的绿色产业项目，项目领域包括风电、光伏、水电等清洁能源和绿色建筑。该批“碳中和债”在中国银行间市场交易商协会的组织与指导下完成发行，是助力我国完成“碳中和”目标的重要举措。
“碳中和债”初步试点，未来规模有望扩增。这6只“碳中和债”是全球范围内首次以“碳中和”命名的贴标绿色债券产品，发行量并不大，主要作为我国绿色金融创新型工具的初步试点，为更多金融机构推动并参与绿色金融创新提供指导和经验，以此能够更成熟地利用金融工具引导产业向绿色低碳转型。预计碳中和债券的规模将在未来继续扩增。
“碳中和”政策布局加持，绿色债券领域将迎发展契机。“碳中和”已经成为两会热议话题。2021年政府工作报告将“做好碳达峰、碳中和工作”列为当年重点任务之一；“十四五”规划也将加快推动绿色低碳发展列入其中。围绕“碳中和”的布局下，多方政策都对绿色金融给予支持，这将为绿色债券市场带来重大机遇。绿色债券有望迎来新的增量，同时监管层明确要完善绿色债券市场发展，加速与国际市场的接轨。机遇之外，也有挑战，比如环境信息披露不足、绿色债券评级模型需要创新、转型带来的金融风险等问题，都亟待解决。可以预见的是，未来更多金融资源将向绿色低碳领域倾斜，碳中和债券乃至绿色债券或将迎来新的发展契机。
市场回顾：融资额下降，收益率下行，交投活跃
一级发行：融资下降，资金成本整体下行
发行来看，信用债发行规模3月1日至3月7日为2486.12亿元，发行261只，总偿还量2005.01亿元，净融资481.11亿元。其中城投债267.82亿元，发行37只，净偿还502.75亿元；地产债126.5亿元，发行15只，净偿还85.17亿元；钢企债17亿元，发行2只，净偿还20亿元；煤企债45亿元，发行2只，净偿还1.55亿元。
国企信用债发行规模3月1日至3月7日为2256.62亿元，发行244只，总偿还量1691.23亿元，净融资565.39亿元。民企信用债发行规模212亿元，发行14只，总偿还量284.78亿元，净偿还72.78亿元。
资产支持证券发行规模3月1日至3月7日为414.01亿元，发行35只，总偿还296.44亿元，净融资117.57亿元。房企未发行资产支持证券，总偿还量为7.67亿元，净偿还7.67亿元。
资金成本整体下行。3月1日至3月7日，R001下行60.08bps，现值1.61%；R007下行36.96bps至2.00%，R1M下行72.61bps至2.67%；R3M下行86.56bps，现值2.93%。
二级市场：收益率整体下行，信用利差整体收窄，期限利差变动不一
收益率方面（03.01-03.07）：（1）中短票收益率多数下行。其中AAA短融下行8.1bps，3Y中票下行6.4bps，5Y中票下行5bps；AA短融下行7.1bps，3Y中票下行2.4bps，5Y中票下行3bps；AA-短融下行7.1bps，3Y中票下行2.4bps，5Y中票下行3bps。（2）企业债收益率多数下行。AAA企业债1Y下行6.2bps，3Y下行7bps，5Y下行4.5bps；AA企业债下行1.2bps，3Y下行9bps，5Y下行5.5bps；AA-企业债下行1.2bps，3Y下行9bps，5Y下行5.5bps。
收益率方面（03.01-03.07）：（1）产业债收益率多数下行。其中AAA产业债1Y下行6.2bps，3Y下行7bps，5Y下行4.5bps；AA产业债下行1.2bps，3Y下行9bps，5Y下行5.5bps；AA-产业债1Y下行1.2bps，3Y下行9bps，5Y下行5.5bps。（2）城投债收益率多数下行。AAA城投债1Y下行8.2bps，3Y下行4.7bps，5Y下行5.9bps；AA城投债1Y下行7.2bps，3Y下行6.7bps，5Y下行5.9bps；AA-城投债1Y上行3.8bps，3Y下行0.7bp，5Y上行1.1bps。
信用利差方面（03.01-03.07）：（1）中短票信用利差（国开债）整体收窄。其中AAA短融下行7bps，3Y中票下行5.4bps，5Y中票上行1.5bps；AA短融下行6bps，3Y中票下行1.4bps，5Y中票上行3.5bps；AA-短融下行6bps，3Y中票下行1.4bps，5Y中票上行3.5bps。（2）企业债信用利差（国开债）整体收窄。其中AAA企业债1Y下行5bps，3Y下行6bps，5Y上行2bps；AA企业债1Y下行0.03bps，3Y下行8bps，5Y上行1bp；AA-企业债1Y1Y下行0.03bp，3Y下行8bps，5Y上行1bp。
期限利差方面（03.01-03.07）：（1）中短票期限利差整体走阔。AAA中票5Y-3Y上行1.4bps，5Y-1Y上行3.1bps，3Y-1Y上行1.8bps；AA中票5Y-3Y下行0.7bp，5Y-1Y上行4.1bps，3Y-1Y上行4.8bps；AA-中票5Y-3Y下行0.7bp，5Y-1Y上行4.1bps，3Y-1Y上行4.8bps。（2）企业债期限利差变动不一。其中AAA企业债5Y-3Y上行2.6bps，5Y-1Y上行1.7bps，3Y-1Y下行0.8bp；AA企业债5Y-3Y上行3.6bps，5Y-1Y下行4.3bps，3Y-1Y下行7.8bps；AA-5Y-3Y上行3.6bps，5Y-1Y下行4.3bps，3Y-1Y下行7.8bps。
城投债换手率和产业债换手率高位平稳，交投整体活跃。3月1日至3月7日，城投债周度换手率由2.24%变为2.23%，产业债由2.56%变为2.58%，保持稳定，城投债和产业债交投整体活跃。
主体评级调整情况
3月1日至3月7日主体评级或评级展望调低债券有140只，集中在6家发行人，如下表所示，主体评级调低债券中无城投债，有4只可转债或可交换债，16只ABS债券。3月1日至3月7日无主体评级或评级展望调高债券。
风险因素
监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。
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责任编辑：赵思远
