国盛证券:维持百度集团-SW买入评级 目标价229港元
国盛证券发布研究报告,预计百度集团-SW(09888)2021-23年收入1235/1386/1610亿元,同比增15/12/16%,调整后归母净利180/214/246亿元;对广告、云、自动驾驶等估值,予整体6353亿港元(816亿美元)估值,对应目标价港股229港元/美股235美元,维持“买入”评级。
国盛证券主要观点如下:
百度Q3收入增长符合预期,云业务高增。
2021Q3百度营业收入319亿元,同比增长13%,符合一致预期318亿元,除去投资相关的公允价值亏损190亿元以及长期股权投资减值损失32亿元等因素后,调整后non-GAAP净利润为51亿元,同比下降27%,主要由于广告收入受疫情及政策相关影响增速下滑,同时公司加大智能云、自动驾驶等新业务的销售费用和研发费用投入所致。
按业务看,百度核心收入247亿元,同增15%,non-GAAP净利润59亿元,同比下降22%。其中,百度核心广告取得收入194亿元,同比增长6%。百度智能云收入同比增长73%,保持高增。公司预计,Q4收入约310亿元至340亿元,同比增长2%至12%,其中百度核心收入的增速约5%至16%。
开拓自动驾驶卡车新市场,ASD合作车企进一步增加。
Q3公司自动驾驶业务持续推进:1)L4级自动驾驶业务:9月17日,百度与狮桥联合成立的智能新能源卡车造车公司DeepWay发布其首款智能新能源重卡星途1代,采用Apollo自动驾驶技术,目前系统具备实现L3级自动驾驶的能力,预计将在2023年实现量产。至此,百度Apollo自动驾驶已在客运、货运及生活服务三大场景落地,商业化路径持续拓宽。
Robotaxi端,8月公司发布全新升级的自动驾驶出行服务平台萝卜快跑,服务扩展至第五个运营城市上海,同时Q3订单数量环比翻倍。此外,截止Q3,百度ApolloL4累计自动驾驶测试里程超过1600万公里,累计获得411张自动驾驶牌照,行业技术持续领先。
2)量产解决方案业务:采用公司Apollo平台自动驾驶和车联网解决方案(ASD)的主机厂总数达到31家,持续增长。
AI云业务为主要增长引擎,合作领域持续丰富。
Q3公司核心非在线营销收入达52亿元,同增75%,为营收增长的主要驱动。其中,百度智能云收入同比增长73%,环比Q2加速2pct。公司战略性重视PaaS和SaaS层端到端业务,持续拓宽合作领域:智能交通领域,公司单个合同金额超过1000万元的项目已超24个,同比增长200%;智慧金融领域,公司开拓中国人寿、江苏银行等大型金融机构客户;
智慧城市领域,公司在公共卫生管理等方面深化与丽江市政府的合作;智能制造领域,公司与浙江桐乡市政府签订协议,鼓励当地制造企业使用百度数字化方案。该行看好公司在渠道建设、客户拓展等层面持续发力,进一步打开云业务中长期的增长空间,同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升,云业务毛利率有望持续提升。
短期移动生态业务增速减缓,中期运营效率有望提升。
Q3百度核心在线营销收入194亿元,同增6%,环比Q2放缓,主要由于疫情有所反复,同时一些行业监管趋严,使得行业整体广告投放减少。但百度APPMAU保持增长,9月百度APPMAU为6.07亿,每日登录用户占比超79%创新高,Q3托管页收入占在线营销收入持续提升至43%。该行认为,虽然疫情等因素带来的影响或将延续几个季度,但长期来看,百度在线广告收入更多聚焦质量,通过丰富小程序、托管页功能,依托更开放的互联网环境探索电商等新垂直领域,中期运营效率有望提升。
投资建议:该行持续看好公司云计算、自动驾驶业务的巨大成长空间。短期公司收入或受疫情不确定性等影响,同时考虑到为保障云及自动驾驶等新业务长期健康发展,公司仍将持续投入运营成本及销售费用。
风险提示:互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务商业化慢于预期风险。
责任编辑:李双双
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