长城基金程书峰

上周（11月9日-13日），银行间及交易所流动性整体偏紧，央行通过逆回购投放了部分资金，但“11.11”带来消费者对资金需求增加、税期临近银行缴款等因素，导致流动性较为紧张，供需矛盾较大，隔夜成交价普遍超过3%。截止上周五，银行间隔夜和7d的价格分别为2.8%和3.2%，均较上上周上行80bp。

十一国庆节前，尽管市场面临着跨节和跨季的大量资金需求，但央行整体的思路是保持流动性宽松，协助市场平稳过渡。银行间供需两端均较为旺盛，隔夜和7d的资金价格都保持在较低水平，成交量由于提前跨节的原因，降至3.5万亿左右。9月份以来，短端的资金面先紧后松，呈现出一定的波动性，长端的债券持续上行，但1Y以内的同业存单收益率却较为稳定，波动并不太大。

春节假日前后（2月8日-2月19日），在央行、市场的共同努力下，银行间的流动性总体处于平稳的状态，资金价格进一步大幅下行：隔夜资金利率降至1.80%，7d资金利率降至2.05%。与此同时，银行间的成交量逐步回升至3.3万亿左右。春节假日期间，随着银行间的资金面逐步变松，1Y内的同业存单利率总体进一步回落，但不同期限表现略有差别。

上周（1月25日-29日），全市场的资金面进一步收紧，银行间和交易所的资金价格创下近年新高。截止上周五，银行间隔夜和7d资金价格分别为6.6%和4.4%，较上上周分别上行400bp和200bp，上行的速度和幅度大幅超出市场预期。交易所的隔夜及7d价格最高达到10%和7%，也是近三年新高。与此同时，成交量大幅萎缩，银行间的成交量由3.2万亿回落至2.6万亿左右。

上周（1月18日-22日），持续近两月的宽松资金面有所收紧：隔夜资金利率由1.8%升至2.5%，7d资金利率由2%升至2.5%。银行间的成交量则进一步回落至4.1万亿左右的水平。随着银行间的资金面年内首次明显收紧，上周，1Y内的同业存单利率也有上行，但除1m之外，其他期限仅上行10bp，幅度较小。

开年第一周（1月4日-8日），银行间资金面继续处于宽松状态，隔夜资金利率持续维持在1%以下，7d资金价格也有明显下行，由年前的3%将至2%以内，银行间的成交量则攀升至5万亿左右的水平。随着节后银行间的资金面持续性宽松，上周1Y以内的同业存单收益率进一步下行，延续了2020年12月持续下行的态势。

上周（12月21日-25日）正值12月下旬，银行间资金面较此前并无收紧，反而宽松程度更高，隔夜资金利率再次回到1%以下，非跨年的7d资金价格也回到2%以下，银行间的成交量维持在4.5万亿左右。随着银行间的资金面持续性宽松，上周1Y以内的同业存单收益率进一步下行，延续了此前两周持续下行的态势。

上周（11月30日-12月4日），央行继续通过MLF和逆回购操作向银行间市场投放资金，维护市场宽松流动性的意图较为明显，尤其是11月30日通过MLF向市场投放2000亿资金，大大超出市场预期。效果也较为明显，除上周一和上周五，银行间隔夜成交价为1.1%以外，其余三个交易日的价格均在1%以下。成交量也随流动性的宽松继续回升，从此前的3.5万亿增至4.3万亿。

上周（11月23日-27日），央行继续通过逆回购向市场投放资金，稳定市场宽松流动性的意图明显，效果也较为明显。截止上周五，银行间隔夜和7d的价格分别为0.9%和2.58%，较上周分别下行100bp、上行20bp，即隔夜价格大幅下降，7d价格反而有所上升。成交量则继续稳定在3.5万亿左右的水平。

上周（11月2日-6日），经历了10月底跨月紧张的资金面后，11月初银行间及交易所流动性重回宽松的状态，银行间成交量也再次回到3.7万亿的水平。截止上周五（11月6日），银行间隔夜和7d的价格分别为1.9%和2.4%。上周，随着银行间流动性由紧转松，1Y以内的同业存单收益率也有小幅波动，但整体波动幅度不大，仅在2bp以内，重新回到10月中下旬的水平。

上周（10月19日-10月23日），银行间及交易所流动性继续保持在较为宽松的状态，资金面价格较为稳定，银行间成交量稳定在3.5万亿左右的水平。截止上周五（10月23日），银行间隔夜和7d的价格分别为2.2%和2.35%。上周，1Y以内的同业存单收益率全线上行，尽管上行的幅度不大，均在10bp以内，但打破了自8月初以来的震荡走势，也创出了自5月初以来，债市进入熊市后的新高。

节后第一周（10月12日-10月16日），无论是银行间还是交易所的资金面都渐显宽松。央行也通过提前超额续做MLF，向市场投放较多流动性，隔夜价格降至2%以下，7d降至2.3%左右，银行间成交量在3.7万亿左右的水平。近两个月以来，尽管短端的资金面趋于平稳，但仍呈现一定的波动性。与此相对应，中长端的债券收益率持续上行。而1Y以内的同业存单收益率却较为稳定，波动性不明显。

上周（9月21日-9月25日），银行间资金面由紧转松。央行通过逆回购净投放超过4000亿元的流动性，稳定市场宽松的意图明确，隔夜、7d等短端资金价格下行明显。截止上周五，已分别降至1%和2%左右，成交量也回升至4万亿以上的水平。9月份以来，短端的资金面时紧时松，呈现较大的波动性，而长端的债券也处于上行的趋势，但1Y以内的同业存单收益率却较为稳定，波动并不太大。

上周（9月14-9月18），银行间资金面由前期较为宽松的状态，转为相当紧张的状态，市场的供需极度不平衡，银行间隔夜和7d的资金利率都有明显上行，尤其是周四和周五两个交易日。以R007为例，周四收盘时的利率为3.5%，与此前的交易日相比，上行幅度超过100bp。而此次资金面的突然紧张，是发生在9.15央行投放6000亿的MLF的背景下，市场对后续能否进一步宽松有较大的疑虑和担忧。

上周（9月7日-9月11日），银行间资金面整体处于较为宽松的状态，隔夜资金价格也较此前的8月份有明显的降低。同时，供需两端均较为旺盛，成交量重回4.5万亿左右的水平。9月份以来，偏宽松的银行间资金面，对于1Y以内的同业存单较为有利。同时7d的资金利率较为稳定，使得7月份以来，CD的收益率一直都相当稳定。

上周（8月31日-9月4日），银行间资金面整体处于紧平衡状态，既没有非常宽松，隔夜价格仍旧保持在2~2.1%的水平，同时也没有因为跨月的因素非常紧张。毕竟8月份央行通过MLF和OMO的操作，释放出较为明显的宽松意图。银行间供需两端均较为旺盛，成交量重回4万亿以上的水平。

上周（8月24日-8月28日），银行间资金面重回宽松状态。自上周二起，银行间的隔夜利率明显下行，周五隔夜成交价在1.4%左右，已较此前两周降低约100bp，央行维护市场流动性宽松的MLF以及OMO操作成效明显。但由于跨月因素的存在，7d的成交价格变动不大，近期维持在2.4%左右。流动性供需两端均较为旺盛，成交量稳定在3.8万亿左右。